中国乳业首家A+H上市公司庄园牧场(SZ：002910)最新披露了2019年业绩快报，公司2019年全年实现净利润5235.04万元，较上年同期下降17.60%。据中国网财经记者统计，这是公司自2017年以来，连续第三年净利润下滑。

庄园牧场董事长、公司实际控制人马红富，这个曾经的乡村教师从不缺乏野心。从2018年收购西安东方乳业有限公司，到启动员工股权激励，再到2019年年底启动定增募资扩张“万头牧场”，“西北乳业王”庄园牧场成了区域乳企扩张的典型样本，但同样也遭遇了区域乳企突围的破解难题——在龙头企业挤压下，区域乳企的全国化布局难度越来越大。

净利润连续三年下滑

对庄园牧场而言，上市以来的业绩停滞已成为常态，即使是通过并购来扩张，依然难挡业绩下滑的态势。

2月28日，庄园牧场发布业绩快报，公司2019年1-12月实现营业收入8.14亿元，同比增长23.69%；归属于上市公司股东的净利润为5235.04万元，较上年同期下降17.60%。

据中国网财经记者统计，2017年以来庄园牧场净利润已经连续三年下滑。财报数据显示，2015年-2019年，庄园牧场的营业收入分别为6.26亿、6.66亿元、6.28亿元、6.58亿元、8.14亿元。净利润却出现连续三年下滑，2015年-2019年，净利润为0.73亿元、0.76亿元、0.68亿元、0.64亿、0.52亿元。2019年庄园牧场净利润下滑幅度扩大到17.60%。

庄园牧场在公告中指出，增加合并报表范围内子公司西安东方乳业有限公司，营业收入较上年有23.69%的增长，相应增加营业成本及期间费用。公司总体持续增加研发投入和渠道宣传费用，力争巩固区域市场优势。公司按照总体发展战略于2019年对西安东方乳业有限公司的经营策略、渠道建设及管理团队等方面做了相应调整，该调整于2019年尚未发挥效益，导致2019年业绩下滑，低于形成商誉时的预期，经过商誉减值测试，商誉所在资产组可收回金额低于账面价值约5274.75万元确认为商誉减值损失。由于西安东方乳业有限公司原股东对未达业绩承诺需要履行补偿义务，经初步估算可确认约4981.87万元与业绩补偿相关的收益计入2019年度损益。

在乳业高级分析师宋亮看来，庄园牧场净利润下降压力主要来自市场方面，一个方面是去年下半年生乳价格上涨推动成本上涨，侵蚀了利润。那另外一方面其产品终端动销水平并未提升，“高毛利产品的动销不好，净利润提升很难。”

股权激励难挡高管变动频繁

业绩停滞再加上对未来前景预期并不乐观，庄园牧场高管团队变动频繁。

2020年1月17日，庄园牧场发布公告,公司董事会于近日收到公司副总经理李宝柱的书面辞职报告。李宝柱辞去公司副总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。半年前，公司另一位副总经理马添粮刚辞任。据中国网财经记者不完全统计，两年时间不到，公司就有8位董事会和高管离任。

值得一提的是，2019年公司推出限制性股票激励计划，原本对员工及公司发展均是长效利好的股权激励却难以阻挡高管离去步伐。2019年6月24日，庄园牧场公告指出，庄园牧场原定授予100名激励对象，但4名激励对象已辞职，12名激励对象因个人原因放弃认购限制性股票。

分析人士指出，16名核心员工放弃认购与苛刻的解禁条件有关。公告显示，激励员工若想完全解禁限制性股票，公司的营业收入需在2019-2021年增长率不低于30%。而对比此前营业收入“原地踏步”的庄园牧场营收，未来三年增长率不低于30%的目标确实有难度。2019年，即使子公司西安东方乳业有限公司合并报表，庄园牧场营业收入增幅也仅为23.69%。

在宋亮看来，多名核心员工放弃股权激励与公司的业绩和内部环境有关，“有句话叫做大河无水小河干，在公司整体业绩不好并且对未来预期还是比较悲观的情况下的话，这种股权激励实际上没有实际意义。“

募资投建万头奶牛养殖循环产业园项目不被看好

为了做大做强企业，庄园牧场的扩张仍在继续。

2019年12月6日，庄园牧场发布定增预案，公司拟非公开发行不超过3800万股A股股票，募资不超过3.8亿元，用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目和偿还银行借款。

根据公告，庄园牧场“日加工600吨液体奶改扩建项目”自2018年动工至今正在建设中，预计2020年投入使用。该项目投产后，公司乳制品日加工能力和年生产能力、年生产量、生产工艺、生产效率等均将获得提升，公司的原奶需求也将进一步增加，而金川区万头奶牛养殖循环产业园项目的实施可有效补足这一需求缺口，并可从源头上保障公司的产品质量，实现公司长期、稳定的可持续性发展。据披露，该养殖产业园项目总投资4.98亿元，此次庄园牧场拟投入募集资金3.4亿元用于项目实施。

不过斥巨资拓展奶源其投入产出比存疑。宋亮指出，金川区万头奶牛养殖循环产业园项目是为了打造一流的属于自身奶源，但是中国现在奶源整体的情况是，一个成本高，另外一个竞争力差。打造自有优质奶源，高成本也是很难消化的。

全国化布局困难重重

“西北乳业王”庄园牧场成了区域乳企扩张的典型样本，同样也遭遇了区域乳企突围的破解难题，在龙头企业挤压下，区域乳企的全国化布局难度越来越大。庄园牧场在2018年斥资2.49亿元人民币完成对西安东方乳业有限公司的收购，进军陕西市场，公司提出了“立足西北、辐射全国”的全国战略规划。但在优质资源向行业头部企业靠拢之际，庄园牧场辐射全国的目标实现起来困难重重。

目前庄园牧场产品覆盖甘肃、青海及陕西等区域，在收购东方乳业之时庄园牧场喊出了以西安为首战、辐射全国的口号，不过这项收购并没有立马带来预期的收益。庄园牧场在最新的2019年业绩快报中指出，公司按照总体发展战略于2019年对西安东方乳业有限公司的经营策略、渠道建设及管理团队等方面做了相应调整，该调整于2019年尚未发挥效益，导致2019年业绩下滑。

宋亮表示，在当下乳制品产品同质化时代，需要打造产品的差异性和塑造品牌，需要投入巨大资金。随着龙头企业的渠道下沉，留给区域乳企的空间被进一步挤压。“乳品企业一定是一个集中度提升的过程，资金欠缺、品牌不强、产品单一的区域乳企很难逃脱被淘汰的命运。”