一家企业的优秀与否，主要看经营业绩，一般来说，企业盈利能力越强，业绩就越好，企业为股东赚到的钱就越多。而除了营收与净利润增长之外，企业最重要的盈利能力指标还有：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率等。本文为《读懂财报》系列文章，今天我们就从企业的4大盈利指标，来看看飞鹤、伊利、蒙牛、健合、澳优等9家与奶粉相关上市乳企的赚钱能力。

如下表，笔者统计了飞鹤、伊利、蒙牛、健合、澳优、光明、三元、雅士利、贝因美等9家乳企2015年至2019年毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率四大指标5年的平均值。

注意：上述表格中标红的为该指标排名前三。

因为各乳企体量不同，综合上述乳企四大盈利指标的整体表现，并且主要从净资产收益率来考量，盈利能力TOP3的乳企分别是：飞鹤、伊利、健合。

飞鹤

从飞鹤2015年至2019年的盈利指标数据来看，相比2016年，2017年飞鹤毛利率增长17.9%，净利率增长80.7%，净资产收益率提高104%，总资产收益率提高123%，可以说2017年是飞鹤突飞猛进的关键之年。不断增长的毛利率反映了飞鹤品牌溢价能力强，品牌力凸显，产品在市场的竞争力强，而不断提高的净利率充分体现了飞鹤在内部结构上的优化和管理能力的提高。

此外，飞鹤净资产收益率和总资产收益率也保持在一个行业领先的较高水平，一方面体现了飞鹤对资金使用效率和质量高，另一方面也体现了飞鹤的综合实力强、内在价值高、发展潜力大。所以，从数据和市场反馈来看，飞鹤实属盈利能力强的乳企。

伊利

从上表伊利2015年至2019年的盈利指标数据总的来看，5年期间，伊利的毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率都保持在相对稳定的水平，这一定程度上体现作为国内乳业第一的伊利稳定、强大的实力，并且对于一个综合型乳企而言，伊利的毛利率和净利率处于同类综合型乳企的领先水平，尤其是净利率相对突出，可以说，近两年，伊利在不断纵深发展液态奶业务的同时，重点把握高毛利品类奶粉，奶粉及奶制品收入占比不断提升。

并且，伊利净资产收益率和总资产收益率居于行业较高水平，这反映了伊利持续的盈利能力，体现了其全产业链优势、龙头规模效应。优秀的盈利数据，也长久吸引资本市场对伊利的看好。

健合

在统计的9家乳企中，2015年至2019年，健合5年的毛利率均值居于第一，并且总体呈稳步上升趋势，其净利率5年均值排名第二，但呈现一定的波动性，据了解，这主要由于市场的不确定性以及健合对品牌的建设等所造成的销售费用增加。

此外，虽然健合净资产收益率均值排名第三，但是总资产收益率相对较低，净资产收益率5年均值20.17%与总资产收益率5年均值5.64%倍数差达3.57倍，这两个盈利指标差距较大或许说明健合相对较高的负债，以及对债务资产使用效率相对较低。不过，健合产品在市场上还是较具竞争力，整体来看，盈利能力还是较强。

澳优

从上表来看，2015年至2019年，澳优毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈较好的增长之势。可以说，数据是市场最好的一个体现，澳优毛利率的增长体现了其大单品战略、定位中高端、聚焦细分等战略的成功，其净利率在9家乳企中排名第三，且从2015年的0.15%到2019年的13.05%实现了87倍的增长，具备较突出的长期运营能力。

而净资产收益率从2015年的4.18%到2019年的24.17%，增长了近6倍，总资产收益率从2015年的1.85%到2019年的11.58%，增长了6倍多，这均体现了澳优较快的发展速度、较好的发展潜力，以及较强的盈利能力。

蒙牛&雅士利国际

雅士利作为蒙牛奶粉业务相关上市乳企，这里将蒙牛和雅士利放在一起，可以明显发现，总的来看雅士利的毛利率高于蒙牛，但是在2019年，蒙牛的毛利率为37.55%略高于雅士利的37.13%，这一方面体现了蒙牛不断调整优化液态奶产品品类结构，集中产品优势，毛利率不断上升，另一方面体现了蒙牛的奶粉业务板块雅士利增长乏力，奶粉产品在市场的竞争力相较不足。

而从净利率、净资产收益率和总资产收益率来看，2017年到2019年蒙牛和雅士利均呈上升趋势，不过，其成本结构、资产使用效率、盈利能力等都还有较大的上升空间，这或许与蒙牛大量并购而形成的企业模式有关。

光明

从光明乳业2015年至2019年的盈利指标数据来看，其毛利率一直处在30%—40%以内，比较稳定，净利率相对较低，其成本结构和运营、管理能力可以优化提高。一直以来，押宝低温奶的光明在低温奶市场还是很有竞争力的，不过随着低温奶市场竞争的加剧，光明乳业还需加强其营销和渠道布局。

三元

在本次统计的9家乳企中，三元的盈利能力相对较低，在不景气的时期，较低的毛利率在面对市场竞争时处于劣势，并且较低的净利率体现了企业增长疲软，且发展潜力受限。

贝因美

从贝因美2015年至2019年的盈利指标数据来看，贝因美保持着较高的毛利率，但从净利率不如预期的表现来看，净利率的高低虽直接受毛利率的影响，但同时又进一步受企业其他费用、损失与收益的影响。不过，作为一家主营奶粉的乳企，2020年贝因美聚焦大单品战略，加大了产品渠道布局，据其前段时间发布的业绩预告显示，净利润也扭亏为盈。

总的来看，飞鹤、伊利、健合、澳优等盈利能力较强的乳企，除了四大盈利指标，尤其是净资产收益率上的突出表现外，在很多方面都有很强的共性，比如，在中高端产品或细分品类上的前瞻布局、对产业端成本的严格把控、较强的营销能力和品牌力、具备长线运营能力等等。

不过，看企业的盈利能力很多时候不能只单单看一个指标，需要结合实际业绩以及指标质量多维度考量。值得注意的是，毛利率、净利率、总资产收益率只能在同行业比较，并且盈利的指标需从长期来看，持续的盈利能力才是企业发展壮大的王道。2021年，面对市场的诸多挑战，考量的仍然是乳企的综合实力、随机应变能力、产品竞争力等，希望大家都能做好主营业务，扎实自身实力，提高盈利能力，以此来收获消费者和资本市场的信心。

数据来源：乳企财报、东方财富网

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