在21日遭遇GMTResearch做空后，飞鹤随即在22日发布了停牌公告。25日复牌，一开盘飞鹤股价势头强劲，开盘仅5分钟股价最高涨至6.66港元，较停牌前收盘价6.28港元上涨6.05%。截至今日发稿，飞鹤盘中股价最高达7.130港元。收盘价6.940港元，涨幅10.51%，给了做空机构暴力一击。

飞鹤强硬反击质疑，做空机构狙击碰壁

我们先来简单回顾下，11月13日，飞鹤正式在港交所挂牌交易，以发行价计市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。11月21日晚，刚上市9天的飞鹤就被独立会计研究机构GMT Research做空，GMT发布报告称飞鹤业绩存疑，其利润率远高于国内和国际同行，且有可能伪造现金流，其赴港IPO筹集的资金也可能只是用于向IPO前的股东派发特别股息，建议投资者进行规避。

为此，飞鹤方面也是迅速做出了回应，首先是11月22日早间发布短暂停牌公告，然后22日下午飞鹤董事长冷友斌发布了一份内部信件，表明对GMT的强硬态度，晚间飞鹤就拿出了税务机关的纳税证明、银行的现金状况证明以及尼尔森的市场占有率数据这三项极具公信力的证明材料，进行了强有力的反击。飞鹤应对做空机构的一系列措施反应迅速，并且从容、稳妥，从侧面反映飞鹤这些年得以快速成长的关键——清晰的公司战略和强大的团队战斗力。

对于飞鹤被做空，独立乳业分析师宋亮老师指出，“做空机构碰壁的直接原因就是他们对于这些企业的内生发展的逻辑没有看清楚，也没有看清楚这些企业背后的支持方。与此同时，企业反制的手段和措施得当，所以综合来说，这个没有做空。”

券商前首席分析师曾荣飞也认为：“从以往的经验看，只要基本面过硬，做空机构的报告对股价的影响有限，短期波动反而会出现一些机会，投资者完全不用担心，最重要的还是要把握好行业和公司的基本面。消费品最易产生长牛公司，飞鹤作为乳业龙头，整体竞争态势有利，相信市场会逐渐认识到其价值。”

深挖高端、超高端，护城河成效显著

近年来，在国家政策的强有力支撑下，中国乳业开启了发展的“黄金时代”，并且随着消费升级，奶粉行业高端、超高端趋势明显。有数据显示，2014至2018年，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售价值由1,605亿元增加至2,450亿元，复合年增长率为11.2%。其中，高端细分市场（包括超高端及高端）的零售价值由353亿元（占整体市场22.0%）增加至929亿元（占整体市场37.9%），复合年增长率为27.3%。

在政策加持时代，为谋求快速转型获得更大发展，飞鹤提出了“更适合中国宝宝体质”的战略定位，通过塑造品牌拉力和重视渠道推力的双重策略，辅以星飞帆的大单品战略，在产业端、市场端、渠道端等方面输出了飞鹤独有的护城河模式，助力其业绩持续增长。去年，飞鹤成为首个突破百亿的中国乳企。

飞鹤IPO文件显示，2016~2018年，飞鹤营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元，年复合增长率67.05%，其中星飞帆营收从2016年7.11亿元到2017年24.54亿元，再到51.08亿元，复合年增长率168%。

据尼尔森出具的市场占有率报告提到，飞鹤在中国婴幼儿配方奶粉市场的份额不断提升。在线下市场，今年3季度飞鹤市场份额为13.9%，比2016年4季度提升了9.1个百分点；而在线上+线下整体市场中，今年3季度飞鹤市场占有率为11.9%，比2016年4季度提升超过3倍。

中国食品产业分析师朱丹蓬老师表示：“飞鹤构筑的护城河，一个是他独特的产业集群模式，另一个是奶源优势；另一个是高端产品的占比，还有在渠道的话语权，团队的运营能力等方面。”由此可以看出，从“做优”到“做强”，飞鹤构筑的护城河正在发挥着重要作用。

国粉振兴进行时，中国乳企强起来

知名投资公司德图资本的内部人士指出，“中国的消费品市场是一个庞大的碎片化的复杂系统，中国的一二三四五线城市乃至农村，各个级别的消费品市场都是一个独特的生态、消费者都有鲜明的消费习惯，只有本地人才能最成功的卖给本地人东西，这是消费品行业的本质导致的，也是伴随着经济增长民族品牌必然崛起的核心，而对中国市场的了解恰恰是外资品牌和境外资本缺乏的。”

因此，为进一步提升国产婴幼儿配方乳粉的品质、竞争力和美誉度，今年6月国家发改委等7部门联合印发的《《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》》重点强调了，要大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。该政策的出台，对于国粉的振兴无异于雪中送炭，极大的提振了中国乳企做大做强的决心。

因此，今年做空机构接连做空中国乳企碰壁，无不表明中国乳企正在崛起。当下，中国婴幼儿配方奶粉市场早已成为“兵家必争之地”，中国乳企从科技研发、品质提升、供应链整合、营销创新等方面打造综合竞争实力，在政策助推下乘势而起，正是国粉振兴的进行时。